腾讯“证券研究院”特约专家 杜先杰 香港杜克资本投资总监

摘要：在A股冲向4000点之际，有一件事情被忽略了。在A股涨幅超过60%之后，恒生指数依然在箱体震荡，至今无法突破去年9月高位25300点。在历史走势上，A股和港股的牛熊周期几乎一致，眼前这一局面非常罕见。

值得注意的是，公募基金直投沪港通终成型，证监会新闻发言人日前说，公募基金可以通过沪港通直接投资香港股票市场，不需具备QDII资格。同时港交所于3月30日正式推出前端监控优化功能，投资者将无需在出售股票前将股票转至券商，海外投资者将可券款对付。这意味着推出至今不甚活跃的沪港通将被激活。

港股为何不涨？而资本市场巨变之下，如何依靠“天时、地利、人和”的方法挖掘低估值个股？且看《揭开港股不涨之谜——巨变下的投资机遇 》。

一、A股牛市因何而起？

A股自去年10月2300点一路涨至3700点，短短5个月涨幅超过60%，有三大重要原因，一是国家正式开始实行宽松货币政策，资金面走向充裕，无风险利率下降；二是传统行业消沉，地产滞销，投资渠道进一步收窄，引发权益类资产成为资产配置的核心；三是习李领导之下的强国战略，尤其是支持人民币国际化，鼓励民营企业直接融资，深化国有企业改革。在这三大因素的共同作用下，A股首先展开第一轮对大盘蓝筹股的估值修复行情，其后新增资金依然源源不断流入市场，引发市场对中小板和创业板的第二轮追逐。

二、港股滞涨之谜？

在A股涨幅超过60%之后，恒生指数依然在箱体震荡，至今无法突破去年9月高位25300点。在历史走势上，A股和港股的牛熊周期几乎一致，眼前这一局面非常罕见。重要原因是：

内地资金投资港股渠道未有完全打开。一波三折后沪港通于去年11月启动，但是不仅机构参与存在诸多限制，而且前期港股可选标的有限，许多有特点和估值处于洼地的中小盘都不在可选范围之内。另外内地13亿人对港股的了解也不足，资金渠道没有实质上打开。

综上所述，港股滞涨的的重要原因在于不完备的投资渠道（新增资金不足）。但是两会期间，李克强总理明确指出深港通年内落实，市场开始躁动。上周五，证监会突然宣布所有公募基金可直接通过港股通投资港股，5万亿资金南下的渠道已经打开——港股展开估值修复的导火索因此点燃。

当天还有一个关键信号：南下流入香港港股通资金有4亿港币，而北上流入沪股通仅1亿，此消彼长，攻守之势异也。

因此，最为关键的渠道建设将走向完备。如同去年底A股对蓝筹股的估值修复，港股市场的纠错也将以疯狂上涨的方式进行，这是大势所趋。

三、巨变之下，谁是巨大投资机遇？

随着资金渠道的开放，我们相信政策预期也将走向明朗。在中国的大国金融战略中，香港是一个不可或缺的棋子，而且将扮演先锋的角色，这是因为香港是中国历史上最为悠久，制度最为完备的金融中心。资金是金融的血液，而香港在与国际资金的对接上有着境内其它城市无法取代的天然优势。

具体到股票市场，港股与A股的最大不同在于，港股大盘股的估值往往高于小盘股。港股小盘股的走势不仅弱于港股蓝筹股，更弱于A股可比中小盘和创业板，在两地之中，走势最为落后的就是港股小盘股。

去年底A股行情的启动，是从走势偏弱的大盘蓝筹股开始。我们断言，本次港股的估值修复，同样将从两地估值最低，走势最弱的小盘股启动。投资要想取得超额收益，首先必须认准大势，而继A股大盘股、中小板和创业板之后，下一轮大的投资机遇必将从港股中小盘产生。

王亚伟上周末在杭州某私募论坛说到：“看过去的两三年，可能价值型的投资表现是相对表现较落后的。但是呢，未来两年，如果估值回归起作用，那么价值投资他会远远跑赢成长性投资，这点是需要关注的一点。”

遵循“一哥”的这一价值投资思路，在小盘股的选股上，低估值，高增长的公司很可能成为最早获益对象。尤其是那些尚未引起市场关注的品种，成为倍升股的概率更大，而这一部分个股符合下述几个标准：

1. 市值小（低于20亿）；

2. 估值低（静态PE=8，预测PE=5），成长高（15年预增50+%），PEG低；

3. 有题材，工业升级，产业转移（港股A股化）；

4. 无硬伤，财报真实；

5. 市场关注度低。

对于这一类小盘股，我们务必重点关注，而且在这一轮投资周期中坚定持有。这是获得超额收益的不二法门。

总而言之，两地下一轮大规模行情，将从港股小盘股展开。其具备天时：收益率落后同类股份，估值回归带来超额收益；地利：基础建设在完善；人和：监管层支持，新投资者进入。因此，旗帜鲜明做多港股小盘股，是我们跨境投资者现在的第一选择。